AI造神運動玩成「左手換右手」？輝達豪擲400億美元投資客戶 市場驚爆：這不就是房地產槓桿循環翻版？

m傳媒／綜合報導

過去兩年，全球資金瘋狂追逐AI題材，從GPU、高頻寬記憶體到資料中心設備，整條供應鏈被重新估值。但這波熱潮在2026年6月底開始出現裂痕，費城半導體指數從高點一度暴跌15%，輝達股價也重挫約20%。市場開始緊張：AI資本支出，還能撐多久？

其中最讓市場坐立難安的，是輝達驚人的投資模式。

今年以來，輝達累計承諾的股權投資金額已超過400億美元，投資對象涵蓋OpenAI、Anthropic、CoreWeave等多家AI公司。問題是，這些拿了輝達錢的公司，轉頭又把錢拿來買輝達的晶片。

錢的循環：輝達投資 → 客戶買晶片 → 客戶抵押GPU借更多錢 → 再買更多晶片

以輝達持股約7%的CoreWeave為例，完整示範了這套「循環融資」模式：

CoreWeave拿到輝達的錢→買輝達GPU→用GPU去抵押借更多錢→借來的錢再回頭買更多輝達GPU。同一時間，輝達又與CoreWeave簽下63億美元合約，承諾消化CoreWeave到2032年的過剩產能。

有分析師估算，輝達每投資1美元股權，就能創造約3.5美元的晶片採購收入。NewStreet研究公司也估計，輝達對OpenAI每投資100億美元，OpenAI就會花350億美元買輝達晶片。

CoreWeave確實有真金白銀的營收，2026年第一季營收約21億美元，年增112%。但問題是：公司總負債一年內從不到200億美元飆破500億美元，2026年末年化收入預估180至190億美元，負債增長速度遠遠超過營收。

市場擔心的是：萬一哪天算力需求沒了，這些堆積如山的GPU要賣給誰？

跟房地產簡直一模一樣？

這套「循環融資」模式，對台灣人來說一點都不陌生，跟房地產市場的槓桿循環有87%像。

建商借錢買地推案→投資人貸款買房→房價上漲提高擔保價值→再借更多錢蓋更多房子。景氣熱時皆大歡喜；一旦銀行收緊授信、買氣轉弱，所有槓桿同時壓上來，誰都撐不住。

市場好時所有人談的是題材與漲幅；市場轉冷後，大家才開始檢查真實收入、現金流與負債。

「貸款本身不是問題，槓桿也不是原罪」真正危險的是，只靠下一個買家與下一筆融資支撐價格，卻沒有真實收入與現金流作為底層基礎。

黃仁勳怒了：說我們循環交易「荒謬」

面對外界質疑，輝達執行長黃仁勳直接開嗆，稱這種「循環交易」的說法「荒謬」。他強調輝達的資金僅佔合作夥伴融資需求的一小部分，投資是基於對產業未來的信心。

部分華爾街機構則將這套模式定性為 「良性循環」 在算力稀缺的時代，透過「股權＋長期採購合約」綁定供需雙方是合理的商業安排。

但歐盟競爭監管機構已經盯上這種 「循環支出風險」 ，輝達也坦承，這種結構在經濟下行時可能反過來成為自己的陷阱。

資本市場的鬼故事：不是故事是假的，而是大家都相信故事不會結束

資本市場的鬼故事之所以可怕，不是因為故事一定是假的，而是所有人都相信故事不會結束。

回到台灣房市，這也是一堂重要的風險課，無論是AI、股票還是房地產，真正支撐價格的，從來都不是「故事」，而是使用者是否願意持續付費。如果AI服務沒有足夠的終端收入，資本循環一旦放慢，訂單與估值可能同步修正。

現在問題來了：你覺得AI這個故事，還能講多久？